1月8日，智谱AI将在港交所主板正式挂牌交易，市值511亿港元。这家从清华大学计算机系走出来的公司，成为全球第一家以AGI基座模型为核心业务的上市公司。
从2019年成立到今天敲钟，智谱用了不到6年时间。这个速度放在AI行业或许不算特别快，但作为一家技术成果转化的公司，能够在大模型赛道站稳脚跟并率先上市，背后的商业逻辑值得拆解。
一、主要商业模式：MaaS
智谱是国内头部基座模型厂商，靠MaaS（大模型API调用）和本地模型部署赚钱。
早期阶段，以私有化部署为主。截至2025年6月30日的数据显示，私有化部署收入占比84.8%，剩下15.2%来自云端MaaS平台。这个比例正在快速变化，智谱CEO张鹏最近明确表态，希望尽快让两块收入打平。
MaaS模型，本质上就是把大模型能力通过API开放给开发者和企业。这个模式跟OpenAI、Anthropic走的路线类似，只不过智谱面对的是中国市场。目前智谱的API平台已经聚集了超过290万企业和开发者用户，2025年API收入增长超过十倍。
OpenRouter数据显示，GLM-4.5和GLM-4.6自上线以来，调用量稳居全球前10，付费API收入超过所有国产模型的总和。这个成绩说明智谱的模型不只是在国内能打，放到国际舞台上也有竞争力。
落地层面，智谱已经赋能12000家企业客户、超8000万台终端设备、超4500万名开发者。按照官方说法，智谱是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商。
二、营收连续3年翻倍，累计研发投入44亿
看财务数据，智谱的增长曲线很陡。
2022年营收5740万元，2023年涨到1.245亿元，2024年达到3.124亿元，连续三年实现翻倍增长。2025年上半年营收1.9亿元，按照这个节奏，全年营收有望继续保持高增速。
但亏损也在同步扩大。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，智谱经调整净亏损分别为9740万元、6.21亿元、24.656亿元和17.52亿元。亏损的主因很清楚，就是研发投入太猛。
同期研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元、15.947亿元，累计研发投入约44亿元。这个数字占营收的比例相当高，2024年研发投入甚至是营收的7倍多。对于一家技术驱动型公司来说，这种投入强度算是常态。
智谱并不缺钱。IPO之前已经完成8轮融资，融资规模超83亿元，投资方包括一众知名机构。截至10月31日，智谱的现金及现金等价物，加上短期投资及未动用银行额度合计89.43亿元。这笔钱足够支撑智谱继续烧钱做研发。
三、GLM系列模型，拿下多个第一
智谱的技术底牌是GLM系列模型。这个系列保持着每3到6个月完成一次基座迭代的节奏，在大模型领域算是更新比较勤快的。
最新发布的GLM-4.7版本，重点强化了编码能力、长程任务规划和工具协同，同时在聊天、写作、角色扮演等场景的综合性能也有提升。
榜单成绩也很亮眼，在Artificial Analysis Intelligence Index评测中，GLM-4.7拿到68分，同时获得开源模型和国产模型双料第一。在Code Arena编码评估中，GLM-4.7同样位列开源第一、国产第一，甚至超过了GPT-5.2。
对于一家要在资本市场讲故事的公司来说，技术指标是最基础的信任背书。
四、智谱AI的故事，才刚刚开始
智谱AI赴港上市，对整个中国大模型行业来说是个标志性事件。当然，上市只是新的起点，接下来智谱要面对的是更严苛的市场检验。
MaaS和私有化部署的收入结构能否如期调整，API业务能否持续高增长，研发投入能否转化为更强的技术壁垒，这些问题的答案将决定智谱能走多远。
大模型这条赛道还很长，智谱的故事才刚刚开始。